指數(shù)封漲停奇觀意味著什么
對(duì)全球金融與資本市場(chǎng)而言，本周無疑是驚心動(dòng)魄而又令人眼花繚亂的一周,，在美國(guó)“金融大鱷”一個(gè)個(gè)轟然倒下的沖擊下,，金融風(fēng)暴山雨欲來風(fēng)滿樓,，導(dǎo)致各國(guó)資本市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳。各國(guó)政府紛紛斥巨資拯救本國(guó)的金融體系和資本市場(chǎng),。就在中國(guó)股市面臨有史以來最危急的關(guān)頭,，我國(guó)政府果斷出手，出臺(tái)三大利好政策,，以強(qiáng)有力的有形之手扭轉(zhuǎn)乾坤,，股市得以轉(zhuǎn)危為安,。相信只要世界各國(guó)同心協(xié)力，定能化解嚴(yán)重危及全球經(jīng)濟(jì)的金融危機(jī),。
中國(guó)股市絕處逢生
應(yīng)健中
本周中國(guó)股市遭遇了有史以來最大的震蕩,，這種局面不要說新股民，就是跟隨市場(chǎng)摸爬滾打一起走過來的老股民都沒見過,。百年一遇的全球金融危機(jī)正在蔓延,，全球股市度過了最為艱難的一周，各國(guó)股市除了下跌還是下跌,，都不知道底在何處,。美國(guó)金融機(jī)構(gòu)“多米諾骨牌”似地爆倉，接下來不知是哪家,。在這樣的市場(chǎng)氛圍中,，中國(guó)股市難以獨(dú)善其身。
面對(duì)市場(chǎng)頹勢(shì),，各國(guó)政府紛紛出手救市,。中國(guó)股市跌到1800點(diǎn)之后，管理層毫不猶豫地推出了三大救市措施,，使中國(guó)股市絕處逢生,。9月18日，這又是一個(gè)值得載入中國(guó)股市史冊(cè)的日子,，巧合的是,，“9·18”是“救一把”的諧音，這天收市后,，管理層出臺(tái)了三項(xiàng)救市政策,，將股票交易印花稅改為單邊征收，匯金公司宣布從即日起在二級(jí)市場(chǎng)上買入工,、中,、建三大銀行的股票，國(guó)資委宣布鼓勵(lì)央企回購自己的股票,。消息傳來,，市場(chǎng)振奮，股市出現(xiàn)了有史以來第一次所有個(gè)股都封漲停板的壯觀場(chǎng)景,，2000點(diǎn)失地瞬間收復(fù),，2252點(diǎn)前一輪牛市高點(diǎn)也有待收復(fù)，1800點(diǎn)有望成為中國(guó)股市的鐵底,。“9·18”又是“就要發(fā)”的諧音,，“9·18”之后，股市能否再給投資者一個(gè)“發(fā)”的機(jī)會(huì)，應(yīng)該說已經(jīng)沒多大問題,。但對(duì)于大多數(shù)手中持有股票的投資者而言,，目前還談不上“發(fā)”，能將損失的市值逐漸補(bǔ)回來已經(jīng)不錯(cuò)了,，因?yàn)楝F(xiàn)在的點(diǎn)位離解套還有一大段距離呢,。
從這三項(xiàng)救市措施看，對(duì)激活市場(chǎng)起到兩大作用：第一,、印花稅單邊征收的作用是降低投資者的交易成本,，這對(duì)活躍市場(chǎng)很有效，這個(gè)措施對(duì)長(zhǎng)線投資者而言意義也許不大,，對(duì)短線交易卻是一個(gè)實(shí)質(zhì)性利多,，交易成本低了，投資者俗稱的“買路錢”低了,，意味著做差價(jià)的機(jī)會(huì)大了,，短線交易者更容易做差價(jià)了，這種讓利措施有利于吸引更多的老百姓參與股票投資,。第二,、匯金公司回購工、中,、建三大銀行的股票和央企回購自己的股票,，這兩項(xiàng)措施對(duì)股市具有實(shí)質(zhì)性支持，真金白銀進(jìn)來了,，對(duì)股價(jià)就有了支撐,，中國(guó)的銀行股已經(jīng)跌出了價(jià)值，中國(guó)的銀行資產(chǎn)質(zhì)量實(shí)際上比美國(guó)的銀行要好得多,，最近連續(xù)爆倉的美國(guó)金融機(jī)構(gòu)讓我們見識(shí)了什么叫無底的深淵,。中國(guó)的銀行沒有那種可以放大10倍、20倍的金融衍生產(chǎn)品,，沒有國(guó)債期貨,，沒有融資融券的放大杠桿，即便有壞賬,，也在風(fēng)險(xiǎn)可控的范圍內(nèi)，所以,，匯金公司及其他中資機(jī)構(gòu)與其拿真金白銀去買別國(guó)的股權(quán)和花花綠綠的債券,，還不如買更物有所值的自家股票。這項(xiàng)舉措既救了股市,，匯金公司肯定也會(huì)賺到大把的錢,，這是一個(gè)雙贏的舉措。
本周讓我們經(jīng)歷了一場(chǎng)中國(guó)股市有史以來最精彩的一幕，驀然回首,，底部卻在1800點(diǎn)處,。股市在經(jīng)歷了恢復(fù)性上漲之后，多空雙方可能會(huì)展開一場(chǎng)大搏殺,，但有一點(diǎn)是可以肯定的,，中國(guó)股市最困難的時(shí)刻正在遠(yuǎn)去。
救市政策要有持續(xù)性
李志林(忠言)
“9·18”晚有關(guān)部門緊急推出三大救市政策后,，本周五滬深股市出現(xiàn)了指數(shù)封漲停,、所有股票漲停的奇觀，對(duì)此究竟該怎么看呢?
三大救市政策是從講政治的高度對(duì)“不救市論”進(jìn)行撥亂反正,。特摘錄《瞭望》文章中幾段令人振聾發(fā)聵的文字：“對(duì)中國(guó)這樣一個(gè)新興的轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)而言,，市場(chǎng)化后也不是說政府就可以不聞不問，在市場(chǎng)無力解決問題的時(shí)候,，政府必須干預(yù),。”“股市長(zhǎng)期惡性暴跌，不但對(duì)企業(yè)融資,、投資和實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響,，不利于宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，而且造成群眾的財(cái)產(chǎn)性收入實(shí)實(shí)在在大幅縮水,，使得中國(guó)社會(huì)最有消費(fèi)能力的一個(gè)群體對(duì)國(guó)家的認(rèn)同發(fā)生動(dòng)搖,，從而影響改革開放的大局和社會(huì)穩(wěn)定。所以,，保持股市的平穩(wěn)發(fā)展不但是資本市場(chǎng)的問題,，還是一個(gè)政治問題，漠視不得,。”由此看來,，唯有從政治高度上看，才能加深人們對(duì)三大救市政策的認(rèn)識(shí),。
三大救市政策的力度在中國(guó)股市18年歷史上是前所未有的,。國(guó)資委鼓勵(lì)央企增持或回購與十天前國(guó)資委嚴(yán)厲禁止并追究國(guó)企炒股責(zé)任的文件出現(xiàn)了180度大轉(zhuǎn)彎，不僅表明國(guó)資委認(rèn)同目前股市極具投資價(jià)值,，也表明央企的大小非根本無意減持,。匯金公司購買三大銀行的股票更具實(shí)質(zhì)性救市作用，匯金公司充當(dāng)了變相的平準(zhǔn)基金的角色,，這是以政府信用,、政府資金來改變市場(chǎng)不良預(yù)期，恢復(fù)市場(chǎng)信心,。其對(duì)市場(chǎng)的影響遠(yuǎn)大于實(shí)際入市作用,。
三大救市政策實(shí)際上已階段性地排除了大小非的威脅,。一是因?yàn)閰R金公司和央企敢于買股票，表明在2500點(diǎn)甚至3000點(diǎn)以下,，大小非減持對(duì)市場(chǎng)構(gòu)不成威脅(8月份是大小非解禁全年的最高峰期,，大小非僅減持了4.8億股，便是明證),。二是因?yàn)橐坏﹨R金和央企入市后遭到大小非減持的沖擊,，有關(guān)方面必然會(huì)出面干涉，其限制新小非的作用要比市場(chǎng)呼吁的作用大得多,。三是三大救市政策是政府救市的強(qiáng)力宣示,，不是一錘子買賣，必然會(huì)有后續(xù)動(dòng)作,。
對(duì)三大救市政策出臺(tái)后行情的高度應(yīng)作實(shí)事求是的評(píng)價(jià),。“9·18”晚有關(guān)部門緊急打出三大救市組合拳，表明政府對(duì)股市下跌的最大容忍度是70%,，1800點(diǎn)正處極限,，所以可視為中期大底。但目前仍只能視為中級(jí)反彈,，其目標(biāo)是超過“4·24”2990點(diǎn)起漲的26.6%(歷時(shí)一個(gè)半月),，有望反彈30%至50%，歷時(shí)更長(zhǎng),。一旦大盤股擴(kuò)容開始,，反彈第一波便告結(jié)束。后市若想出現(xiàn)更大力度的反彈甚至形成反轉(zhuǎn),，必須有幾個(gè)前提：美國(guó)金融危機(jī)化解和美股止跌轉(zhuǎn)升,、政府推出一攬子振興經(jīng)濟(jì)的舉措，從緊貨幣政策改為穩(wěn)健貨幣政策加積極財(cái)政政策,、對(duì)大小非的進(jìn)一步規(guī)范限制措施能為市場(chǎng)所接受,、股市為國(guó)企解困服務(wù)的片面定位得到有力的糾正。
(本文作者為華東師范大學(xué)企業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究所所長(zhǎng),、博士)
救市政策要有持續(xù)性
桂浩明
繼本周初央行出手救市之后,，周四又有多個(gè)國(guó)家部委加入救市的行列——財(cái)政部宣布對(duì)股票交易印花稅實(shí)行單邊征收;匯金公司表示將在二級(jí)市場(chǎng)上買入工行等股票;國(guó)資委表態(tài)支持央企增持或回購上市公司股票……這些實(shí)質(zhì)性利多政策的密集出臺(tái)，直接刺激了本周五股市大幅高開,，大多數(shù)股票被封于漲停,。人們不得不感嘆政府救市的能力與作用。
如果救市政策僅僅局限于此,，雖然現(xiàn)在的市場(chǎng)走勢(shì)轟轟烈烈,，但基礎(chǔ)確實(shí)不扎實(shí)。原因很簡(jiǎn)單,，印花稅單邊征收,，其象征意義大于實(shí)際意義，在減少投資者交易成本方面不會(huì)有太大的作用,。至于匯金公司買股票,，由于品種有限，更多的是給市場(chǎng)提供一種心理支持,，光靠匯金公司的努力,，還難以改變市場(chǎng)的供求局面。而國(guó)資委支持下屬的央企增持或者回購股票,，這恐怕更多的還是一種姿態(tài)?，F(xiàn)在國(guó)內(nèi)企業(yè)銀根普遍緊張，要維持自身的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)尚且有困難,，能否拿出一大筆錢來買股票呢?同樣是國(guó)資委,，年初時(shí)就告誡央企要準(zhǔn)備過緊日子，這個(gè)時(shí)候卻要它們掏出錢來買股票,，可能性不太大,。因此，以上這些救市政策是好的并已產(chǎn)生了效果,，但要讓其真正發(fā)揮作用,，需要通過配套的措施以保持持續(xù)性并形成長(zhǎng)效機(jī)制，從而避免市場(chǎng)的大起大落,。
其實(shí),，在這方面市場(chǎng)不是沒有教訓(xùn)的。就近期而言,，央行本周一宣布降低貸款利率,，并下調(diào)部分商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金率，這是明顯的松動(dòng)銀根的舉措,，但次日就在公開市場(chǎng)上回籠資金1580億元,，這是今年5月份以來最大的一次。雖然央行這樣操作一定有其考慮,，而且它對(duì)銀根的松動(dòng)也不全然是針對(duì)股市的,，它還負(fù)有反通脹的任務(wù)。但這樣的操作安排,，給市場(chǎng)所提供的信息恐怕很難得到正面的回應(yīng),。考慮到海外央行紛紛在注資,，唯獨(dú)中國(guó)央行在抽資,，即便有再大的必要性，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生壓力也是不爭(zhēng)的事實(shí),。所以,，救市政策的實(shí)施需要有連續(xù)性,、穩(wěn)定性，并且要以組合拳的形式推出,，才能取得最大的效果,。
匯金公司已經(jīng)出手買股票了，但就市場(chǎng)層面來說,，只有匯金這樣做還是不夠的,，一攬子解決問題的辦法是組建平準(zhǔn)基金，雖然在這方面還有許多工作要做,，但無論如何應(yīng)該抓緊,。證券公司的融資融券業(yè)務(wù)現(xiàn)在也應(yīng)該加快推出，這是市場(chǎng)建設(shè)中的一項(xiàng)基礎(chǔ)性工作,，無疑也會(huì)成為推動(dòng)股市上漲的一個(gè)積極因素,。有關(guān)方面已反復(fù)表示，大非的減持是受到控制的,，股票擴(kuò)容也是有節(jié)制的,。能否將這些以某種形式真正明確下來并為市場(chǎng)所周知，從而從源頭上緩解投資者對(duì)大小非減持以及擴(kuò)容的擔(dān)憂呢?這些都可以歸結(jié)為救市政策的延續(xù)或者說是它的發(fā)展,，而且也具有可操作性,。
有關(guān)部門出臺(tái)了強(qiáng)有力的救市舉措，相信只要這樣的舉措能延續(xù),，投資者就能樹立起信心,，對(duì)后市是可以保持適度樂觀的。
(本文作者為申銀萬國(guó)研究所首席分析師)
從威懾原理看救市
文興
其實(shí)在當(dāng)初呼吁股市維穩(wěn)之際,，A股市場(chǎng)已經(jīng)傷痕累累,，應(yīng)該動(dòng)手救市了。但怎么救,，大有講究,。這次宣布的下調(diào)印花稅措施將從19日起實(shí)行，由雙邊征收改為向賣出方單邊征收,，這是繼今年4月將稅率從千分之三下調(diào)至千分之一之后,，中國(guó)再次對(duì)證券交易印花稅進(jìn)行的一次大調(diào)整，也是自1991年以來首次單邊征收證券交易印花稅,。
在三大救市組合拳中,，匯金公司將在二級(jí)市場(chǎng)自主購入工、中,、建三行股票和國(guó)資委鼓勵(lì)央企大股東回購公司股票被認(rèn)為最具有“威懾”力,。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)有句話很出名：你的口袋里必須有“火箭筒”，而且要讓人們知道,，到了必要時(shí)會(huì)立刻使用,。匯金公司在二級(jí)市場(chǎng)自主購入三家銀行股和國(guó)資委鼓勵(lì)國(guó)企大股東回購公司股票,，就是筆者一直在呼吁的救市“火箭筒”，這明白告訴人們我的口袋里的東西,。這就是軍事上的“威懾”原理,。
筆者認(rèn)為政府此次救市成功的可能性很大，因?yàn)榫仁姓?ldquo;非常必要,，也非常巧妙”，而且還留有后手,。在全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇的背景下,，中國(guó)股市已出現(xiàn)恐慌情緒和明顯低估，亟需政府干預(yù),，以恢復(fù)市場(chǎng)的定價(jià)功能,。而匯金公司擇機(jī)入市的做法具有很強(qiáng)的暗示性，將對(duì)穩(wěn)定指數(shù)起到明顯的效果,。事實(shí)上,，市場(chǎng)似乎已經(jīng)提前感應(yīng)到銀行股即將獲救——9月18日上午大跌之后，當(dāng)天下午銀行股突然開始集體反彈,，個(gè)別小銀行股甚至出現(xiàn)了漲停,。
從市場(chǎng)反應(yīng)看，投資者對(duì)政策組合拳的預(yù)期更加明朗,，人們更期待后續(xù)舉措,。在前期陸續(xù)推出可交換債券、下調(diào)“雙率”后,，有關(guān)部門再次調(diào)整了印花稅,，短期內(nèi)利好政策頻頻出臺(tái)。盡管政策組合拳的預(yù)期十分明確,，但也要看到目前市場(chǎng)的弱勢(shì)格局在很大程度上是投資者對(duì)未來宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的體現(xiàn),，次貸危機(jī)、金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)清算等外部事件則起到了雪上加霜的作用,。
筆者認(rèn)為,，如果市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期沒有好轉(zhuǎn)，后續(xù)沒有更大力度的政策利好,，三大利多帶動(dòng)的交易量上升和市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)能否形成轉(zhuǎn)折仍需觀察,。
這里，筆者可能不恰當(dāng)?shù)厥褂昧?ldquo;威懾”這個(gè)詞,，人們都在等候后續(xù)利好,，如平準(zhǔn)基金、融資融券,、股指期貨,、大小非解禁清晰的時(shí)間表等,，能全部推出嗎?尤其在沒有把握使股市轉(zhuǎn)折之際，又不能完全用光,，要知道管理層的壓力是很大的,。從軍事上而言，威懾是一種軍事戰(zhàn)略,，指可以有效地威脅其對(duì)手,。威懾既可以是宏觀的理論，又可以是微觀的戰(zhàn)法,，可“軟”可“硬”,。“軟”方式有很多，但如果沒有“硬”的火力作為補(bǔ)充和呼應(yīng),，威懾效果有限,。在怎么救市上，與軍事上的威懾有極為相似之處,。前面講到的“火箭筒”也是同樣的道理,。(本文作者為著名市場(chǎng)分析人士)
要從宏觀經(jīng)濟(jì)的高度看救市
王利敏
本周股指最低一度跌到1802點(diǎn)，距6124點(diǎn)跌幅高達(dá)70.6%,，股市總市值從34萬億元縮水為12萬億元,，損失了22萬億元。這么大的損失前一段時(shí)間為何沒有引起方方面面的注意呢?原因在于在許多人看來,，股市是虛擬經(jīng)濟(jì),，并把“虛擬”經(jīng)濟(jì)視為“虛無”經(jīng)濟(jì)。
股市乃至資本市場(chǎng)從本質(zhì)上說是虛擬經(jīng)濟(jì),，這是相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言的,，在股市已經(jīng)被證明對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作出了巨大貢獻(xiàn)的今天依然將此看成“虛無”經(jīng)濟(jì)，這就很成問題了,。馬克思在談到股市的時(shí)候曾用贊賞的口吻說：沒有股份制,，人類無法籌資建造耗資巨大的鐵路?？v觀現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的過程,，沒有股市、資本市場(chǎng)等虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持,，經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展幾乎是不可想象的,。
只有對(duì)此充分了解的人才會(huì)深切理解為何美國(guó)政府今年以來頻頻出手化解金融危機(jī)、解救股市,，且引發(fā)全球央行群起救市,。坦率地說，“次貸”也好，“兩房”也罷,，由于杠桿效應(yīng)太大,，“虛擬”成分過多，推出之初已潛伏了風(fēng)險(xiǎn),。但當(dāng)危機(jī)來臨時(shí),，美國(guó)政府還是力排眾議、果斷出手,。原因很簡(jiǎn)單：雖然“虛擬”經(jīng)濟(jì)出了大問題,，但與這么多年來資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的巨大貢獻(xiàn)相比，畢竟“功大于過”,。這些問題不解決,，很可能會(huì)形成“多米諾骨牌”效應(yīng)，使金融危機(jī)無限蔓延,，最終嚴(yán)重影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
耐人尋味的是,，當(dāng)全球央行群起救市之際,，本周我國(guó)央行四年來首次降低貸款利率和存款準(zhǔn)備金率,，然而當(dāng)天股市不但沒有上漲,，還輕易跌破了2000點(diǎn)大關(guān),，其后又跌破了1900點(diǎn),。原因在于,，一是這些利好被多數(shù)投資者解讀為是在救經(jīng)濟(jì)而不是在救股市;二是不對(duì)稱降息導(dǎo)致銀行板塊全線下跌,，進(jìn)而拖累指數(shù)暴跌,。
事實(shí)上,，與眾多老牌市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的國(guó)家相比,，我們國(guó)內(nèi)反對(duì)救市的呼聲特別高,，理由是不能拿納稅人的錢救市，救市是為那些浸淫在股市中的投機(jī)老手解套,，等等,。為什么會(huì)有這些說法?深層次原因在于，說這些話的人不懂虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要性,，在他們眼中,，股市的功能就是融資，除此之外,，股市僅僅是供股票買賣者交易的場(chǎng)所,，只要沒有傷及融資功能，股票市值的上漲和縮水無關(guān)緊要,。
在本周股指跌至1800點(diǎn)附近時(shí),，終于迎來了三大利多政策，從利多分別來自于財(cái)政部、國(guó)資委等不同部門看,，說明股市的持續(xù)低迷已經(jīng)引起了高層的關(guān)注,。由此可見，救股市并不僅僅為了救股民,，很大程度上是為了恢復(fù)股市的融資功能,、保障股改的成果、維護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展等等,。當(dāng)然,，隨著股市投資者的面越來越廣，切切實(shí)實(shí)關(guān)心廣大群眾的財(cái)產(chǎn)性收入也是必須考慮的因素之一,。
(本文作者為知名市場(chǎng)分析師)
