從“救市”到“治市”
當(dāng)今的中國股市，“救市”只能治標(biāo)。政府部門不具有調(diào)控股市的功能,，也就沒有“救市”或“抑市”的根據(jù)。在股市運(yùn)行中,，政府部門的基本職能是“監(jiān)管”,。為此，根本問題在于“治市”,?！爸问小钡幕灸繕?biāo)是，充分發(fā)揮市場機(jī)制在股市運(yùn)行和發(fā)展中的基礎(chǔ)性作用,。
“治市”,，首先要深化股市體制的改革。一些人
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深化股市體制改革應(yīng)著力解決好三個(gè)問題：
第一,，逐步改變以監(jiān)管為名行管制之實(shí)的狀況,。就行政體制而言，“行政監(jiān)管”與“行政管制”的主要區(qū)別至少有以下六點(diǎn)值得關(guān)注：
一是理念不同,。監(jiān)管建立在“無罪推定”的理念基礎(chǔ)上,。因此,，股市中各個(gè)參與者的行為無需經(jīng)過行政監(jiān)管部門的審批。而管制則建立在“有罪推定”的理念基礎(chǔ)上,。因此,，各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體要進(jìn)入股市活動，首先需要由主管部門對其進(jìn)行資格審核批準(zhǔn),，其行政機(jī)理在于,，只有經(jīng)過行政審批才能篩選出合法的或放心的“好人”。
二是目的不同,。監(jiān)管以維護(hù)股市的正常運(yùn)行秩序?yàn)榛灸康?，因此，?qiáng)調(diào)充分發(fā)揮市場機(jī)制的自調(diào)節(jié),、自防范,、自運(yùn)行功能；管制則以股市運(yùn)行符合行政部門的要求為目的,，因此,，強(qiáng)調(diào)充分發(fā)揮行政機(jī)制在股市中的“主導(dǎo)”作用。
三是對象不同,。監(jiān)管以各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體在股市中的市場行為是否合法合規(guī)為對象,，因此，是一種市場監(jiān)管或行為監(jiān)管,；管制則主要以進(jìn)入股市活動的機(jī)構(gòu)包括金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)是否按照行政部門的要求展開活動為對象,，因此，是一種機(jī)構(gòu)管制,。
四是重心不同,。監(jiān)管主要是一個(gè)執(zhí)法過程，以打擊違法違規(guī)現(xiàn)象,、維護(hù)市場秩序?yàn)橹匦?；管制則主要是一個(gè)實(shí)施行政強(qiáng)制的過程，以“導(dǎo)向”或控制市場走勢,、維護(hù)行政權(quán)威為重心,。
五是責(zé)任不同。監(jiān)管不要求監(jiān)管部門對股市中的違法違規(guī)現(xiàn)象,、市場走勢,、價(jià)格波動等負(fù)行政責(zé)任，但如果違法違規(guī)現(xiàn)象的發(fā)生是由監(jiān)管部門失查或行政不作為等引致的,，監(jiān)管部門就需承擔(dān)對應(yīng)的行政責(zé)任,；管制要求行政部門對所轄范圍內(nèi)的機(jī)構(gòu)行為負(fù)責(zé)，對股市走勢,、價(jià)格變動負(fù)責(zé),，對違法違規(guī)現(xiàn)象負(fù)責(zé)。這導(dǎo)致行政部門需要將各種巨細(xì)事務(wù)都攬于一身,，常常處于被動“救火”的境地,。
六是方式不同。監(jiān)管強(qiáng)調(diào)在“監(jiān)督”基礎(chǔ)上的管理,，因此,，監(jiān)管部門對股市運(yùn)行中的各種現(xiàn)象主要實(shí)行依法監(jiān)督，一般不直接介入業(yè)務(wù)活動,；管制則強(qiáng)調(diào)在“行政管理”基礎(chǔ)上的規(guī)制,，因此，行政部門對股市運(yùn)行中的各種現(xiàn)象主要實(shí)行行政管理,，直接介入了眾多業(yè)務(wù)活動,。
“監(jiān)管”和“管制”都是行政部門的活動，但以上六個(gè)方面的差別則反映出了二者在體制上的差別,。這是深化股市體制改革中需要解決的主要問題,。
第二，著力發(fā)展公司債券市場,。在證券市場的三大原生證券（公司債券,、政府債券和股票）中，公司債券占據(jù)著主體地位,。但在中國,，受多方面因素影響，公司債券市場迄今未能得到有效發(fā)展,。這不僅嚴(yán)重制約了證券市場的正常發(fā)展,，也嚴(yán)重制約了股票市場的穩(wěn)步健康發(fā)展。
從后一方面看,，有三個(gè)機(jī)制是至關(guān)重要的：其一,，從風(fēng)險(xiǎn)－收益關(guān)系上講，公司債券的收益率水平處于國債和股票之間,，是形成和制約股票價(jià)格的重要市場機(jī)制,。在公司債券嚴(yán)重缺乏且國債數(shù)量有限的條件下，投資者的運(yùn)作資金幾乎只能在存款與股票之間做出選擇,。因此,，資金在這兩種金融產(chǎn)品之間的大量轉(zhuǎn)移也就成為一種經(jīng)常性現(xiàn)象。每當(dāng)股市高漲,，資金就快速涌入股市,，將股價(jià)不斷抬高；一旦股市連續(xù)下落,，資金就快速離開股市,，加速股市走低,。這是造成中國股市屢屢大起大落的資金面成因。
其二,，股市投資需要有長期性資金,，在公司債券不發(fā)展的條件下，投資者缺乏展開長期投資的意識和操作技能,。因此,，快進(jìn)快出成為股市投資中一種常見操作手法。這不利于股市持續(xù)穩(wěn)定的健康發(fā)展,。
其三,，證券投資強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)組合，公司債券是這種組合中重要品種,。在缺乏公司債券的條件下,，投資組合只能在高風(fēng)險(xiǎn)的股票和無風(fēng)險(xiǎn)的國債之間進(jìn)行，結(jié)果常常引致這種情況：一旦股市下落,，機(jī)構(gòu)投資者證券組合中的資產(chǎn)價(jià)值嚴(yán)重?fù)p失,，市場聲譽(yù)也隨之大為下落。在當(dāng)前條件下,，加快公司債券市場發(fā)展有利于緩解由上市公司的發(fā)股再融資給股市穩(wěn)定造成的壓力,，即通過發(fā)行公司債券，既滿足了上市公司對資金的需求,，又不因此增加股市的擴(kuò)容,。同時(shí)，６％－１０％之間的債券利率對投資者也有著很大的吸引力,，有利于改變證券市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不完善的狀況,。
第三，加快多層次股票市場體系的建設(shè),。股票交易市場的核心功能是交易,，它實(shí)際上是為了解決投資入股于企業(yè)后資本退出的困難而形成的。在國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中,，股票交易市場的主要功能不在于支持多少股份公司ＩＰＯ發(fā)股融資,，而在于有效解決股權(quán)直接投資在資本退出方面的后顧之憂。面對中國境內(nèi)幾百萬家的企業(yè),，靠每年１００多家公司的ＩＰＯ很難走出持續(xù)補(bǔ)充資本金的困境,。
建立多層次股票市場體系，應(yīng)當(dāng)形成有利于鼓勵(lì)投資者向企業(yè)進(jìn)行股權(quán)直接投資的股票市場機(jī)制,。為此,，需要建立以證券公司網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)為平臺、以經(jīng)紀(jì)人為中心、以存量股份入市交易為特征的新型股票市場,，以激勵(lì)投資者將投資重心轉(zhuǎn)向股權(quán)直接投資,。這也是避免投資者將資金單純集中于股票交易市場炒作的一個(gè)重要機(jī)制。(王國剛)
